美元开始“二次冲顶” 人民币又贬值了？

来源：第一财经 2023-02-27 15:59:23

由于通胀可能变得更顽固，美联储的终极利率水平可能继续上行。过去几个交易日，人民币迅速走软，美元兑人民币目前徘徊在7关口附近。“看跌美元”是年初华尔街的一致共识，然而疯狂的情绪又在2月戛然而止——美元开始“二次冲顶”。美元指数从101反弹至105，人民币对美元则从6.7再度跌至7附近。

多项因素都在近期推动美元上攻——美国景气的就业市场、居高不下的通胀、重燃的加息预期。鉴于中国的货币政策仍处于全球的鸽派阵营，而且此前一路从7.4附近飙升至6.7的人民币也存在技术性回调的必要，近期人民币的弱势并不令人感到惊讶。

【资料图】

人民币多头获利了结

经历了前两个月的快速升值，近期人民币波动加剧，在1月美国非农数据的影响下，人民币测试6.8关口，本周五美国PCE数据发布后更是逼近7关口。

渣打银行中国宏观策略主管刘洁此前对记者表示，之所以年初人民币升值速度迅猛，是受到美元贬值驱动，也受到中国复苏的预期驱动。此前海外对冲基金的人民币多头头寸比较轻，部分已经进行了一部分补仓，北向资金仅在1月就涌入1400亿元。这很可能使得今年人民币升值偏向前置，第二季度开始或存在一些反向风险，会制约人民币升值。

另一原因在于季节性因素。通常每年1月人民币偏向于升值，尤其在农历新年前（例如企业结汇等因素）。但到了第一季度末和第二季度，很多年份人民币都会稍微贬值。汇率的逆周期操作也有可能逐渐逆转。在过去的几个周期里，每当人民币大幅升值后，人民银行都会取消外汇风险准备金。在美元/人民币到6.7以下时，这样的措施被逆转的风险较大，尤其今年出口可能快速下滑。此外，市场早前对美联储货币政策放松的预期已非常充分，一旦这样的预期被逆转，美元反弹动能将放大。

“从技术面看，本轮美元/人民币在6.7附近点位上反弹是合理的，此处确有一个较强的支撑位置，而上方遗留的缺口回补的可能性比较大（人民币暂时贬值），不排除回到7以上。”某国有大行外汇交易员对记者表示。

此外，在机构人士看来，人民币近期回撤较快也与信贷数据有关。1月M2（广义货币）同比增12.63%，M1（狭义货币）同比增6.73%，这与此前经济回稳、货币收紧的预期有些许出入，给涨速过快的人民币浇了盆冷水。

从“真金白银”角度看，就经常账户顺差而言，各界普遍预计出口将受到欧美需求衰退的大幅拖累，朱海斌表示，净出口对GDP的贡献将从去年0.5个百分点降至-0.5个百分点，即经常账户顺差相较于去年的约4000亿美元将降至1800亿美元左右。

就资本账户而言，北向资金一度年初大幅涌入1500亿元，但债市遭到外资抛售。1月，境外机构主要券种托管规模环比减少1066亿元（上月增加571亿元），录得自2022年3月以来的最大降幅，继上月增持后再度转为减持，主要减持的品种为利率债（国债-663亿元）。巴克莱方面表示，这可能是受收益率上升预期和人民币适度走软的影响。

一方面，对冲基金可能存在获利了结的压力，毕竟MSCI中国指数较去年10月最低点已经反弹了近60%；另一方面，更为保守的共同基金（长钱）在估值回升后可能更趋谨慎。

就大方向来看，更多观点倾向于认为，中美的经济和货币政策周期可能即将来到转折期，未来人民币汇率大势看涨的观点仍然可以维持，目前国际投行对2023年人民币的预测点位普遍在6.3~6.8。不过，美元指数向来是最难预测的指标，地缘政治的走向也将主导今年的市场格局。“年初我们认为美元对人民币的主要交易区间将为6.80~7.15，即使考虑近期的汇率动态，这一区间保持不变。”国泰君安国际首席经济学家周浩对记者表示。

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