Mysteel:政策预期升温后会有降息吗?-信息


【资料图】

核心观点:近期小作文行情已经让市场此前被压抑的情绪得到一定的释放。市场已经开始再次炒作降息。是时候泼盆冷水,冷静一下:不必对货币政策大幅度宽松抱有太多期待。原因有很多,此前我们已从宏观大逻辑等多个角度进行分析(《“5万亿元特别国债”传闻简评》、《最近刺激政策还会有吗?》、《出口增速再降,刺激政策会来吗?——基于商品周期视角的分析》等),认为此时大规模刺激政策难以出台,边际释放利好比如降息降准的可能性仍在。关键在于,经济发展的底层逻辑变化,引致经济政策的关注点发生改变:以前“经济预期越差,政策预期越强”的惯性思维可能不再适用。而在当前,即使降息仅是边际利好,该预期也可能会落空。现在我们从经济层面进行简要分析。

1.此时央行降息的可能性存在,但可能性并不高。

参考过去一段时间央行关于降息的操作,当前市场利率确实已触及央行降息的阈值,但考虑央行对利率政策的理解(参考《易纲行长彼得森国际经济研究所演讲纪要》和《中国的利率体系与利率市场化改革》),降息的时间点可能会晚于市场期待,比如第三季度可能更合时宜。这里提供两个参考指标:一是7天银行间质押式回购加权利率作为短期市场利率的观测变量,7天逆回购利率作为短期政策利率。二是当市场利率的观测变量高于政策利率时,显示实体经济对资金的需求较好;反之,利率环境与实体经济不匹配,需要政策利率下调加以引导。现在的利率环境显示,市场利率的观测变量均值水平在5月下旬刚刚击穿政策利率走廊下限,是否降息还需评估央行的政策定力。显然,央行对货币政策特别是利率政策调整的要求是极高的。

2.观测经济数据的视角(好与坏),政策制定者的理解与市场投资者的预期是存在偏差的。

以PMI数据为例进行说明。5月制造业PMI的5个分项指数都显示整体制造业景气度不理想。可是,4-5月综合PMI依然维持在荣枯线上方。原因何在?目前第三产业占经济的比重已经超过50%,服务业景气度依然较高,单看制造业PMI并不能准确反映经济的整体情况。即使只看制造业分行业数据,在被调查的21个行业中,也有11个行业PMI位于扩张区间,而这些行业与服务业和高新技术制造业紧密相关。这不正是政策关注的行业或领域吗?再者,身处不同的行业,对经济运行的理解也不同,“只缘身在此山中”罢了。比如,黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间,产需明显回落。

3.即使降息,政策效果不可期待过高。

无论是金融机构贷款利率,还是房贷利率已然是较低水平。货币政策的刺激弹性已然较弱,降息只是释放边际利好。降低利率可能会加快居民去杠杆(比如提前还贷),不利于经济复苏。另外,过低的利率会使得金融资源向大型企业特别是国企倾斜。在此角度上,定向降息的效果会更好。在某种程度上,当前降低存款利率是补降,是降低银行付息成本的举措,并不一定指向短期内会降息。

作者:上海钢联 宏观研究员 李爽 经济学博士

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